Tesco PLC (ISIN: GB0008847096) ist neben Walmart und Carrefour eine der größten Handelsketten der Welt. Hier der Umsatz (in Mio. Pfund) und der jeweilige Anteil am Konzernumsatz der einzelnen Segmente (GJ 2012, das mit Ende Februar abgeschlossen wird):
UK
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42.248
|
66%
|
Asien
|
10.793
|
16%
|
Europa
|
9.826
|
15%
|
USA
|
628
|
1%
|
Tesco
Bank
|
1.044
|
2%
|
Umsatz
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64.539
|
100%
|
Tesco
selbst äußert sich zur Marktposition der einzelnen Geschäftsbereiche wie folgt:
- UK: Marktführer
- Asien: Marktführer oder zweiter in
Malaysia, Südkorea und Thailand, Ausnahme China
- Europa: Marktführer oder zweiter in
Tschechien, Ungarn, Polen, Slowakei und Irland, Ausnahme Türkei
- USA: Westcoast Startup – und bislang
nicht profitabel
- Tesco Bank: größte Supermarkt-Bank in
UK
Was mich beeindruckt hat, als ich mir das Unternehmen das erste Mal angeschaut habe, war folgende Grafik, die Gewinn und Dividende pro Aktie zeigt, jeweils in Pfund:
Bei
einem Kurs von etwa 3,20 für eine Aktie macht das für 2012 ein KGV von etwas
über 9 und eine Dividendenrendite von 4,61%, was für ein Unternehmen, das
Gewinn und Dividende so steigern kann, interessant ist. Vor allem dann, wenn
man sich die dazugehörige Eigenkapitalrendite ansieht, die mit einer
Eigenkapitalquote von 35% bis 40% erreicht wird (der Buchwert/Aktie liegt bei
etwa 2,20):
EK-Rendite:
Mittelwert
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2012
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2011
|
2010
|
2009
|
2008
|
2007
|
2006
|
2005
|
2004
|
2003
|
2002
|
16,0%
|
15,8%
|
16,1%
|
15,9%
|
16,7%
|
18,0%
|
18,0%
|
16,7%
|
15,2%
|
13,8%
|
14,5%
|
15,0%
|
Auch
die Margen sind recht stabil, hier die Vorsteuermarge:
Mittelwert
|
2012
|
2011
|
2010
|
2009
|
2008
|
2007
|
2006
|
2005
|
2004
|
2003
|
2002
|
5,6%
|
5,9%
|
6,0%
|
5,6%
|
5,4%
|
5,9%
|
6,2%
|
5,7%
|
5,8%
|
5,2%
|
5,2%
|
5,1%
|
Tesco
ist relativ kreativ wenn es darum geht, neue Vertriebswege zu erschließen, wie
die Beispiele Tesco Direct, Online grocery shopping und Click & Collect
zeigen. Beispiel: virtueller Supermarkt in einer koreanischen U-Bahnstation, hier
nachzulesen:
Die Klasse
des Unternehmens wird auch durch den größten Einzelaktionär untermauert: Berkshire
Hathaway (mit Chairman Warren Buffett) ist mit rund 5% inzwischen größter
Einzelaktionär, wobei der letzte Kauf im Jänner dieses Jahres erfolgte (soweit
mir bekannt).
Warum ist Tesco so billig zu haben? Um
ehrlich zu sein, so recht weiß ich es nicht, aber ein paar Versuche, diese
Frage zu beantworten unternehme ich trotzdem.
Ein
kurzer Vergleich mit anderen Handelsunternehmen: Metro (KGV 2011 ~11) und
Carrefour (das KGV 2011 ist wegen besonderer Probleme verzerrt, das KBV ist mit
ca. 1,2 aber nur leicht niedriger als jenes von Tesco) sind zwar ebenfalls
billig zu haben, scheinen aber doch deutlich weniger rentabel zu sein – und haben
auch jeweils deutlich niedrigere Eigenkapitalquoten. Walmart, wahrscheinlich
das Nonplusultra im Handel, notiert hingegen bei einem KGV von ca. 17 und einem
KBV von ca. 3,7, wobei die Eigenkapitalquote ebenfalls um die 40% beträgt.
Walmart erwirtschaftet etwas höhere Eigenkapitalrenditen (um die 20%) als
Tesco, so gesehen könnte eine etwas höhere Bewertung gerechtfertigt sein.
Dennoch halte ich den Unterschied für zu groß.
Probleme
scheint Tesco im Moment im Heimatmarkt UK zu haben, wie auch in Südkorea (einer
der wichtigsten internationalen Märkte). Den Problemen in UK möchte das Management
mit einem 6-Punkte-Plan begegnen, im aktuellen Halbjahresbericht wird von
ersten Erfolgen berichtet. Die getroffenen Maßnahmen drücken natürlich auf die Rentabilität.
In Korea wird das Geschäft durch eine stärkere Einschränkung der erlaubten
Öffnungszeiten belastet, das trifft aber auch Konkurrenten. Diese Probleme könnten
zumindest teilweise die schwache Kursentwicklung der letzten Zeit erklären.
Ein
anderer, evtl. preisdrückender Faktor, könnte der Ausbau des Geschäfts der
Tesco Bank sein, da Banken im Moment nicht allzu beliebt zu sein scheinen. Auf
der Investor Relations Seite sind Angaben zu Bilanz und GuV der Tesco Bank zu
finden, wobei vor allem die mit 20% recht hohe Eigenkapitalquote der Bank
auffällt. Ich bin kein Experte im Bewerten von Banken, die Kennzahlen die ich
sonst benutze, wenn ich in eine Bank schaue sind aber nicht so schlecht, hier
einige davon:
Anteil Deposits an Assets: 68%
ROA (vor Steuer): um die 2%
ROE (vor Steuer): um die 11%
EK- Quote: um die 20%
Die
Rückstellungen für faule Kredite sind etwas hoch, dafür ist das auch die
EK-Quote. Prinzipiell sehe ich die Bank als solide aufgestellt an, wer sich
besser auskennt, darf mich jedoch gerne eines Besseren belehren.
Alles
in allem denke ich nicht, dass Tesco grundlegend schwerwiegende Probleme hat, schon
gar keine die nicht lösbar sind. Das Geschäftsmodell wird, denke ich, auch weiterhin
funktionieren. Ein von mir durchgeführter
Reverse-DCF impliziert dass Tesco in Zukunft nur noch 9% Eigenkapitalrendite
erzielen dürfte, um den Preis von 3,20 zu rechtfertigen. Ich halte das für zu
pessimistisch. Falls ich damit nicht falsch liege, sollte man mit der Aktie auf
lange Sicht gut fahren.
Falls
jemand Probleme ausmachen kann, von denen ich nichts weiß, bitte ich um einen
Kommentar.
Investor
Relations: http://www.tescoplc.com/
Vielen Dank für die Analyse - sehr gut!
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