Ich besitze
Aktien von Liberty Media, Liberty Braves, Liberty Sirius und Sirius XM Canada. Keine
dieser Aktien ist über wikifolio
investierbar.
Hier
habe ich das erste Mal über Liberty Media und Sirius XM Canada geschrieben, hier
über Sirius XM, und hier
habe ich auf ein mögliches Übernahmeangebot für Sirius XM Canada verwiesen. Inzwischen
ist einiges passiert. Zuerst zu den Ereignissen bei Liberty Media, dann Sirius
XM Canada.
Liberty
Media
Die Aufspaltung der Liberty Media Aktie in drei Tracking Stocks ist
durch. Da es vor dieser Aufspaltung drei Serien von Liberty Media Aktien gab
(A, B und C Serie, wobei das Handelsvolumen der B Serie sehr gering ist), und
jede dieser drei Serien aufgespalten wurde, gibt es nun 9 verschiedene Klassen
von Liberty Media Aktien (zumindest wenn wir alle Abspaltungen von früher außen vor lassen). Ich halte jeweils Aktien der A-Serie.
Liberty Sirius (A, B und C Serie)
Diese ‘tracken’ den (aktuellen) 63,74%-Anteil von
Liberty Media an Sirius XM plus ca. USD 50 Mio. in Cash und einem USD 250 Mio.
Kredit. In Summe gibt das einen fairen Wert von ca. USD 12,6 Mrd. (Marktkapitalisierung
von Sirius XM * 0,6374 minus USD 200 Mio.) oder USD 37,1 je Liberty Sirius
Aktie. Die Aktie notiert momentan bei USD 31,74 und somit mit einem
Restpotenzial von 16,9% (wenn wir davon ausgehen, dass der Kurs von Sirius XM
da bleibt wo er ist, was natürlich nicht sein muss). Anzumerken ist, dass
Tracking Stocks meistens mit einem Abschlag notieren, wobei ich glaube, dass
ein Abschlag von 5-10% ‚normaler‘ sein sollte, sprich der aktuelle Abschlag scheint mir etwas hoch.
Ich gehe davon aus, dass wenn sich der Abschlag verringert, Liberty ein Übernahmeangebot für den Free-Float der Sirius XM Aktie andenken wird. Ich gehe von einem Angebot in Form eines Aktientausches aus: Liberty
Sirius Aktien (Serie C) gegen Sirius XM Aktien. Der Liberty Anteil an Sirius XM wird laufend größer, da
Sirius XM eigene Aktien zurückkauft, Liberty aber keine Aktien andient.
Ich bin da kein Experte, aber offenbar könnte es nach
amerikanischem Recht ab einem 80%-Anteil sehr schnell gehen. Beim aktuellen
Aktienrückkauftempo wäre das in ca. zwei Jahren der Fall. Ich werde meine
Liberty Sirius Aktien weiterhin halten.
Liberty
Braves (A, B und C Serie)
Diese ‘tracken’ das Atlanta Braves Baseballteam,
inkl. einem Stadionneubau und Immobilienentwicklung rund um das neue Stadion.
Ich habe in den letzten Wochen versucht eine Bewertung durchzuführen, bin aber
zu dem Schluss gekommen, dass mir das einfach unmöglich ist. Der Wert dieser
Aktien kann Null (die veröffentlichten Zahlen der letzten Jahre zeigen nur
Verluste) oder USD 45 sein (Annahme, dass irgendein profilierungssüchtiger Milliardär,
dem die Kosten egal sind, das Team zum 1,5-fachen des von Forbes geschätzten Wertes aufkauft – was natürlich eine beliebige Zahl und reine Spekulation
ist), bzw. jede beliebige Summe dazwischen oder darüber... ich kann einfach nicht mitreden.
Ich bin kein Baseballfan, weswegen mir das Team
überhaupt nichts sagt. Einfach herauszufinden war allerdings, dass das Team
momentan das schlechteste in der Liga ist und die Playoffs wohl mit einiger
Wahrscheinlichkeit nicht schaffen wird – obwohl die Saison noch jung ist. Das
wird dem Ticketverkauf nicht förderlich sein, aber vielleicht warten sie mit
Spielerinvestitionen ja, bis das neue Stadion bezogen ist…
Wie auch immer, ich werde diese Aktien über kurz
oder lang verkaufen, um mir die Steuergutschrift aus dem Verlust gutschreiben
zu lassen.
Liberty
Media (A, B und C Serie)
Diese ‘tracken’ alle restlichen Beteiligungen von
Liberty. Allen voran knapp 70 Mio. Aktien von Live Nation Entertainment, die beim aktuellen
Kurs ca. USD 18,6 pro Liberty Media Aktie wert sind. Dazu kommen einige
andere/kleinere Beteiligungen, die ich mit den Werten der letzten Quartalsbilanz
und nach Abzug der Finanzschulden mit ca. USD 7 bewerte. D.h. ich gehe von
einem fairen Wert der Liberty Media Aktie von ca. USD 23-25 aus. Beim
derzeitigen Kurs von USD 18,6 ergibt sich ein Potenzial von 23-34%.
Was die Sache meines Erachtens noch interessanter
macht ist, dass ich glaube, dass die Live Nation Aktie selbst nicht gerade
überbewertet ist. Außerdem halte ich das Geschäftsmodell für langfristig sehr
reizvoll. Ich werde einen Artikel zu Live Nation schreiben, wenn es meine Zeit
zulässt. Derweil ein guter Artikel auf Punch Card Investing (Dank an ‚Alex der Clown‘, der den Link in einem
Kommentar bereitgestellt hat; wahrscheinlich wird mein Artikel eh nur eine Art
deutscher Zusammenfassung dieses und einiger anderer Artikel). Alternativ kann
auch CTS Eventim betrachtet werden das ein sehr ähnliches Geschäftsmodell in
Europa betreibt, und von der Börse deutlich optimistischer betrachtet wird als Live Nation.
Ich werde den Erlös aus dem Verkauf der Liberty Braves
Aktien in Liberty Media stecken (und wahrscheinlich noch etwas mehr).
Zwischenfazit Liberty
Insgesamt bin ich mit dem Liberty Investment und nach
der erfolgten Aufspaltung in Euro gerechnet 1,3% im Plus – in US Dollar ca. 6%
- obwohl ich sowohl mit Liberty Media als auch mit Liberty Braves im Minus bin.
Diese beiden werden vom Markt derzeit wesentlich pessimistischer eingestuft,
als vor der Aufspaltung angenommen. Das kann verschiedene Gründe haben (einer
davon ist natürlich, dass der Markt recht hat), aber ich denke, dass vor allem bei
(der neuen) Liberty Media aufgrund der sehr komplexen Transaktion, ein starkes Missverhältnis
zwischen Preis und Wert besteht.
Die positive Performance kommt allein von Liberty
Sirius.
Sirius XM
Canada
Am 12. Februar sind Übernahmegerüchte von Sirius XM
Canada bestätigt
worden. Dann hat sich, zumindest in dieser Hinsicht, einige Monate nichts getan, bis am 13. Mai (also
vorgestern) diese Meldung veröffentlicht wurde. Demnach wollen die bisherigen Großaktionäre
Sirius XM (USA), Slaight Communications und Obelysk Media ein Angebot legen, und anschließend eine Rekapitalisierung durchführen.
Nach erfolgter Transaktion würde Sirius XM 67% des Kapitals halten bei nur 33%
der Stimmrechte. In beiden Kategorien
würden sich jeweils Slaight und Obelysk den Rest teilen. Warum das so
kompliziert sein muss: nach kanadischem Recht müssen Medienunternehmen stimmrechtsmäßig
mehrheitlich in kanadischer Hand sein, womit eine Komplettübernahme durch
Sirius XM ausfällt.
Zuerst zu den Details des Angebots, das wiederum etwas kompliziert
ist. Sirius XM Canada Aktionäre haben laut Angebot die Wahl zwischen
(jeweils pro Sirius XM Canada Aktie)
- CAD 4,50
- 0,898 Aktien von Sirius XM (USA)
- 0,898 (neu zu generierende) Aktien von Sirius XM Canada, die jederzeit in Sirius XM Aktien gewandelt werden können (im Verhältnis 1:1)
- Eine Kombination aus diesen Möglichkeiten
D.h. man hat nun einige Optionen.
- Verkauf der Aktie jetzt, zum aktuellen Kurs von CAD 4,57, was EUR 3,13 entspricht.
- Aktien ins Angebot verkaufen zu CAD 4,50, was heute EUR 3,08 entsprechen würde
- In 0,898 Sirius XM Aktien tauschen – zu aktuellen Kursen entspräche das EUR 3,09
- In 0,898 Wandelaktien tauschen – dasselbe
- Eine Kombination aus obigen Möglichkeiten.
- Angebot nicht annehmen
Ein paar Punkte dazu, die mir ad-hoc in den Sinn kommen:
- Erstens, aus Euro-Sicht hat man sowohl den USD als auch den CAD Wechselkurs zu berücksichtigen. Der entscheidende Wechselkurs ist prinzipiell aber die Beziehung CAD/USD.
- Zweitens, die CAD 4,50 scheinen relativ risikolos, zumindest wenn man die Aktie eh schon hatte und davon ausgeht, dass das Angebot in dieser Form durchgehen wird. Das Währungsrisiko bleibt natürlich.
- Drittens, bis zum Zeitpunkt der Entscheidung bekommt man die Option, auf einen kurzfristigen Kursanstieg der Sirius XM Aktie zu spekulieren, da man ja in 0,898 Sirius Aktien tauschen kann. Option 1, also die CAD 4,50, begrenzt das Risiko nach unten.
- Viertens, mir ist derweil überhaupt nicht klar, wozu es Option 3 gibt. Option 4 scheint ebenfalls etwas seltsam. Es soll dazu bald mehr Informationen geben, worauf ich schon sehnlichst warte.
Damit das Angebot durchgeht, muss mindestens die
Hälfte des Freefloats annehmen. Derweil kann ich nicht abschätzen, ob das der
Fall sein wird, aber eines ist sicher: der Unmut vieler Minderheitsaktionäre über das mickrige Angebot ist groß, vor allem bei jenen die zu einem höheren
Kurs eingestiegen sind (die Aktie ist ja seit Anfang 2014 in relativ steilem
Sinkflug). Ich bin mit der Position zwar mit ca. 20% im Plus (inkl.
Währungseffekten und inzwischen zwei kassierten Dividenden, die übrigens ab
sofort ausfallen), dennoch war ich eigentlich ebenfalls der Meinung, dass eine
Aktie mehr wert ist als CAD 4,50. Das scheint eine günstige Übernahme für
Sirius XM zu werden.
Was bei dem Ganzen sehr verwundert ist diese Pressemitteilung vom 26. April, also gut zwei Wochen vor Veröffentlichung des
Angebots und somit während der laufenden Verhandlungen. Sirius XM Canada hat von Sirius XM eine Aufforderung erhalten USD 34
Mio. zu überweisen – für ‚activation fees‘ für den Zeitraum 2005 bis 2016. Auf
diese Meldung hin ist der Kurs von Sirius XM Canada von CAD 4,60 auf CAD 4,20
eingebrochen. Jetzt kommt das Angebot zu CAD 4,50. Das hat, mit Verlaub, eine
mehr als nur seltsame Optik. Die Aprilmeldung scheint geradezu dazu designt,
den Kurs einbrechen zu lassen, um dann billigst abzusahnen.
Wie oben erwähnt, ist der Kurs momentan bei CAD
4,57. Das ist höher als alle Varianten des Angebotes. Ich nehme an, da
spekulieren noch einige, dass das Angebot nachgebessert werden muss. Was zur nächsten Frage führt:
Was passiert, wenn das Angebot nicht durchgeht? Die
Drohung ist offensichtlich die, dass Sirius XM dann auf den Lizenzgebühren aus
der Aprilmitteilung bestehen wird oder bei Niederlage vor Gericht (wenn es
wirklich zum Äußersten kommt) zumindest für die Verlängerung der bestehenden
Verträge einen gesalzenen Preis verlangen wird (in Form höherer Lizenzgebühren).
Wenn sie die Übernahme nicht durchbekommen, werden sie einen guten Teil des Geschäftserfolges
von Sirius XM Canada eben auf diese Weise abschöpfen. Das wäre dann wohl
wirklich ein Schlag für jene Aktionäre, die dann noch Aktien von Sirius XM
Canada halten.
Ich muss zugeben, dass mich diese knallharte
Vorgehensweise dann doch etwas überrascht hat. Es scheint als ob der große
Bruder am längeren Ast sitzt, das weiß, und auch voll ausnutzt. Ich möchte aber nicht in eine falsche Romantik verfallen, schließlich geht es einfach nur
ums Geschäft. Wahrscheinlicher ist, dass ähnliches andauernd irgendwo passiert.
Mitzunehmen
bleibt für mich: ich habe das Geschäftsmodell von Sirius XM Canada zwar
gründlich studiert, aber dennoch die falschen Schlüsse gezogen. Im Unterschied
zur US-Mutter, die die Medieninhalte kontrolliert, muss die kanadische Tochter für
weite Teile des Programms Lizenzgebühren an die Mutter zahlen, da sie diese
Medieninhalte eben nicht kontrolliert. Ich wusste das zwar, aber:
Meine
Schätzungen des fairen Wertes der Kanada-Tochter beruhten natürlich auf der
Annahme, dass diese die Lizenzen weiterhin zu ‚Marktpreisen‘ beziehen kann. Das
ist natürlich fraglich wenn der Anbieter, auch wenn es die eigene Mutter ist,
praktisch ein Monopol darauf hat. Ich habe einfach
nicht bedacht, dass die Mutter das so knallhart ausnutzen könnte. Jetzt
habe ich es am eigenen Leib erfahren, wurde völlig am falschen Fuss erwischt, und kann nur hoffen, dass mir dieser Fehler nicht
noch einmal passiert.
Wie geschrieben, ich habe jetzt mit Sirius XM
Canada innerhalb eines Quartals 20% Rendite erzielt, was eigentlich mehr als nur
zufriedenstellend ist. Dennoch wird ein sehr bitterer Nachgeschmack bleiben, ganz
egal wie es ausgehen wird.
Ein Sprichwort sagt, dass man im Leben alles
zurückbekommt. Liberty Media wartet auf dich, Sirius.
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