7. November 2016

Discovery Communications – content is king

Dieser Post enthält einige Zahlen, Berechnungen und Annahmen. Für evtl. Rechenfehler oder sonstige Irrtümer übernehme ich keine Verantwortung. Wie immer gilt: wer an einem Investment in eine Aktie interessiert ist, soll sich selbst informieren. Das hier geschriebene soll nicht als Empfehlung zum Kauf oder Verkauf irgendwelcher Wertpapiere verstanden werden.

Nach Liberty Media (von dem ich nun einen Teil verkauft habe) und Liberty Sirius habe ich nun mit Discovery Communications in ein weiteres Unternehmen investiert, dass dem Imperium von John Malone zuzurechnen ist. Zu meiner Überraschung habe ich festgestellt, dass die Aktie über wikifolio investierbar ist, weswegen sie ab sofort auch dort enthalten ist. John Malone kontrolliert über diverse Vehikel mit ca. 3% des Kapitals in etwa 30% der Stimmrechte. Möglich wir das dadurch, weil wie bei fast allen Malone-Unternehmen, drei verschiedene Aktien-Klassen existieren:
  • A-Aktien (NASDAQ-Symbol DISCA): 1 Stimmrecht je Aktie, „normale“ Aktien
  • B-Aktien (DISCB): 10 Stimmen je Aktie, großteils im Besitz von John Malone, an der Börse sehr illiquid
  • C-Aktien (DISCK): keine Stimmrechte, werden meist als Akquisitionswährung und für sonstige Tätigkeiten genutzt.

Ökonomisch, also Gewinn-zuteilungsmäßig, sind alle drei Aktienklassen gleichgestellt.

Marktumfeld für Discovery

Discovery ist ein Medienunternehmen das hauptsächlich in der Produktion und Vermarktung von TV-Sendungen/Programmen tätig ist. So eine Art Zulieferer für Anbieter von Kabel- und Satelliten-TV (pay-TV). Klassisch gesehen bestehen die Umsätze für diesen speziellen Sektor in etwa zur einen Hälfte aus Werbeeinnahmen, zur anderen Hälfte aus Gebühren -  affiliate fees - die den Anbietern verrechnet werden. Die Kosten entstehen hauptsächlich in der Produktion der Inhalte.

Der ganze Sektor wird in letzter Zeit eher skeptisch betrachtet, weil mit dem Aufkommen von Netflix, Amazon Prime und Konsorten das Geschäftsmodell von klassischen Pay-TV-Anbietern stark in Frage gestellt wird, die die größten Kunden für content-producer wie Discovery sind. Dieser Gedankengang macht momentan alle content-producer interessant, die Produkte im Angebot haben, die das Publikum sehen will.

Ein Beispiel dafür, dass content nach wie vor sehr wichtig ist, ist die Akquisition von Time Warner durch AT&T. Für Infrastrukturanbieter wie AT&T ist das eine der wenigen Möglichkeiten, ihr Angebot von dem der Konkurrenz abzuheben. Ähnlich wie bei Sirius XM im Radiogeschäft gilt auch hier: content is king.

Das Angebot von Discovery


ist natürlich, wie der Name des Unternehmens schon sagt, hauptsächlich um den Discovery Channel herum aufgebaut. 

Es sind keine richtigen „Massenmarkt“-Angebote, sondern eher kleinere Nischen-Sendungen mit nicht riesigem, dafür aber treuem Publikum: Dokutainments wie in Animal Planet, das Oprah Winfrey Network (OWN) oder Velocity. Konkrete und bekannte Beispiele aus dem deutschen Fernsehen wären Mythbusters oder Fang des Lebens auf DMAX. Oder aber, was ich selbst öfter mal schaue: Eurosport (dazu später mehr).

Wodurch unterscheiden sich die meisten dieser Angebote von den ganz großen und bekannten Serien, die nun auch von Amazon und Netflix (auch hier zwecks Differenzierung) produziert werden? Genau, sie sind viel billiger in der Produktion: kaum professionelle Schauspieler; ein Bär hat keinen Agenten; eine Serie für Autoverrückte, wie Velocity, kann ohne allzu hohe zusätzlichen Kosten mit ein paar deutschen Akteuren ins Deutsche übertragen und unter dem Namen Turbo vertrieben werden.   

Um das ganze hier nicht allzu lang werden zu lassen: Discovery hat jene Art von content die, zusammen mit der weltweiten Vertriebsorganisation, wie gemacht zu sein scheint, um international zu expandieren. Und das machen sie auch. Die Formate, und das darf nicht unterschätzt werden, sind kaum zugekauft und werden praktisch vollständig von Discovery selbst kontrolliert.

Internationale Expansion

Umsätze (mio. USD) und Margen:


Die Kapitalrenditen sind enorm. Meinen Schätzungen nach - wie immer ohne Goodwill und entsprechenden Amortisationen, und vor Steuern - deutlich über 50%. Die US-Margen sind stabil. Die sinkenden Konzernmargen sind Konsequenz der internationalen Expansion, weil andere Märkte nicht so homogen sind, wie die USA.

D.h. eine Sendung muss in mehrere Sprachen übersetzt werden, bzw. in mehreren Ausführungen produziert werden. Das sorgt über die Amortisation der Produktionskosten für die international niedrigere und sinkende Bruttomarge. Außerdem muss für jedes Land separat beispielsweise Marketing betrieben werden, was auch zu einem höheren Overhead (Fixkosten) führt. Die sinkende Konzernmarge ist nicht nur Ausdruck des zunehmenden Anteils des internationalen Geschäfts, sondern auch sinkender Margen im internationalen Geschäft, die sich mit dem Wachstum erklären lassen. Diese Expansion erzeugt jedoch immer noch operative Margen von um die 30% und ist viel günstiger als jene von beispielsweise Netflix, das bei in etwa gleich hohem Umsatz wie Discovery in 2015 beinahe USD 6 Mrd. für content aufwenden musste - Discovery musste dafür nur ~USD 1,7 Mrd. aufwenden.

Alles in allem ist dieses Geschäft, glaube ich, mit einem Preis/FCF Verhältnis (ich glaube der FCF ohne Akquisitionen liegt recht nahe an den Owner Earnings) von ca. 12 halbwegs günstig bewertet. Klar, das mit dem TV-Verhalten der jüngeren Generationen muss man im Auge behalten, aber andererseits wurde z.B. gerade mit AT&T DirecTV (ja, die die gerade auch Time Warner schlucken wollen) verlängert, zu angeblich guten Konditionen – Discovery-content ist nach wie vor ein „must have“.

Die internationale Expansion sorgt dafür, dass die Konzern-Umsätze gar deutlich wachsen. Außerdem, und da schadet es sicher nicht, zum John Malone Imperium zu gehören, kann man mit Liberty Global mitwachsen, das Discovery in ihren Angeboten natürlich mit-bündelt. In typischer John Malone Manier werden die hohen freien Cash-Flows in Aktienrückkäufe gesteckt, was beim aktuellen Kurs wertsteigernd ist.

Meines Erachtens könnte das bisher Geschriebene für sich evtl. schon eine Position rechtfertigen. Aber ich möchte nun noch zum wirklich interessanten Teil kommen, der naturgemäß etwas spekulativer ist und in gewisser Weise eine Sicherheitsmarge bzw. einige Opportunitäten bietet.

Chancen

Dem Management sind die aktuellen Sorgen der Investoren jedenfalls klar. CEO David Zaslav sieht darin aber auch Chancen, von denen ich hier drei besprechen möchte. Wenn einer dieser Punkte aufgeht, könnte sich die Discovery-Aktie beim heutigen Kurs von nicht ganz USD 26 unter Umständen als Schnäppchen erweisen.

1) Digital, direct-to-consumer
„Our global digital strategy is pretty simple, get our own content to as many people as possible across all screens and platforms and fill in with digital-only content as needed.”
 David Zaslav, Conference Call Q3 2016

Es gibt eigentlich keinen Grund, warum sich Discovery mit seinen Inhalten neben den bestehenden Vertriebskanälen nicht direkt an den Konsumenten wenden können sollte. Zumal sie sowieso alle Rechte an den produzierten Inhalten halten. Ein bisschen nach Vorbild von Netflix, macht Discovery auch genau das. Das Unternehmen ist mit dieser Strategie noch in der Testen-und-Lernen Phase, aber Discovery GO ist in den USA schon ganz gut etabliert und bereit die Chance zu ergreifen, falls das Produkt einschlägt. Zwei interessante Dinge, die sich nach CEO-Auskunft bisher beobachten lassen:
  • Erstens, scheint bei den Abonnenten ganz gut anzukommen, dass sie im Gegensatz zum TV-Angebot ohne Probleme auch auf ältere Folgen zugreifen können. Das funktioniert ähnlich wie bei Netflix.
  • Zweitens, in etwa die Hälfte der Streams kommt von 19- bis 34-Jährigen, was ein Hinweis ist, dass sich auch die jüngere Generation für das Discovery-Angebot interessiert, wenn es auf einer anderen Plattform als dem linearen TV-Angebot erreichbar ist.

Ähnlich wie bei Netflix, lässt sich auch das nicht-lineare GO in Angebote von Kabelanbietern wie z.B. AT&T bündeln, was prinzipiell eine sehr gute Nachricht ist. Content is king bewahrheite sich demnach, die Art und Weise, wie das Angebot vertrieben wird, wäre sekundär. Die Bündelung in andere Angebote könnte margentechnisch sogar fast interessanter sein, als direkt zum Konsumenten zu gehen, weil der Bündler das Inkasso, die Kunden-Akquisition und ähnliche operative Tätigkeiten gleich mit übernehmen würde.

Die Optionen stehen jedenfalls offen.

2) Joint Ventures

Zwei Investments hebt Zaslav hervor. Das erste ist BAMTech, ein JV mit MLB Advance Media in Europa. Fürs Erste ist das Investment gedacht, um Eurosport neu aufzustellen.
„BAMTech's state-of-the-art back-end video platform and service will be implemented in 2017 across all of Eurosport digital products, which today include Eurosport.com, the continent's number one sports news web site with 60 million users a month, and the Eurosport Player, what we call our Sports Netflix, the leading subscription based OTT sports platform across Europe, giving fans an all-access pass any time and on any device in 52 countries.
In addition, we will have access to select MLBAM content in Europe for direct-to-consumer contribution. BAMTech Europe also will work with a broad set of sports and entertainment content owners, broadcasters, and OTT platforms to enhance their digital capabilities, reach and performance across the continent.”
David Zaslav, Conference Call Q3 2016

Es handelt sich mehr um ein Technologie-Investment, als um ein content-Investment, aber man hält sich alle Möglichkeiten offen, sollte sich Erfolg einstellen und das Produkt auch für Dritte interessant sein. Aufgrund der Tatsache, dass man die Technologie für das nicht-lineare Geschäft sowieso braucht, macht dieses Investment durchaus Sinn.

Das zweite Investment ist das Joint Venture Group Nine Media. Hier geht es mehr um „social video“ Produktionen für Facebook, Snapchat und ähnliches. Das sagt mir ehrlich gesagt nicht all zu viel, deswegen lasse ich wieder CEO Zaslav sprechen: 
„Third is an investment to change our content and IP mix, and help Discovery grow into a leader in short form and mobile content for the next decade. Last month, we announced that we will be investing $100 million, and entering into a strategic partnership to create a new media holding company called Group 9 Media. We will contribute two of our digital assets, Seeker & SourceFed Studios, Digital Networks, and we will combine them with independent Digital Networks' Thrillest, NowThis, which is the number one video news publisher on Facebook, The Dodo, as well as two Snapchat channels that belong to the NowThis portfolio.
With 3.5 billion monthly video views across all of these millennial-focused brands, Group 9, will be a top five digital first content and social video company on day one. With a best in class leadership team, tremendous brands, reach and scale.

[…]

Group 9. We were doing, with Seeker & SourceFed, about half a billion streams, and we found that those streams actually had very good CPMs, but we needed a sales team, which we had, that was selling those 500 million streams. When we went to talk to advertisers, they liked the demo that we had, but we were like the – we were number 20 in line. So putting this together with Thrillist, The Dodo and NowThis, we get a number of things. One is we get 3.5 billion to 4 billion streams a month, which gives us – makes us the number three player, four player or five player in the space. So already advertisers are calling us saying, we like the demo that you have, we like the scale that you have, how can we do more business with you? That's number one. Two is, there's an ad sales team that's working for Ben Layer, a very strong CEO that's running the whole business, and we'll be able to take advantage of having one big sales team sell the 3.5 billion to 4 billion streams, which is a real advantage. The third is, they have a fantastic data analytics business, which is – we were faced with the question of do we build a very big sales team? Do we build a big data analytics structure? And how do we scale up our half a billion? And so we view this as a three part. We got the 3.5 billion to 4 billion, so we got scale. We have a great sales team as we picked the best and the brightest of all of these companies and Ben pulls it together, and the third is we got a great data analytics structure. I mean, that data analytics structure built NowThis in the last year and a half to be the number one provider of news on Facebook. And they also with have two Snapchat channels.

So, for us we've got scale, we have data analytics, we have an ad sales team that we can rely on. We're more in the front of the line. And we were out in San Francisco last week, we were with the Facebook guys and they're transitioning their platforms to video and we're in the top two or three providers of video to Facebook. And we got to work on how do we monetize that content, and that's why we were out there talking to them. In our one minute and one and a half minute videos are generating so much energy for Facebook, how do we get more value out of that? It's not in our plan right now but it's going to happen, but if it does happen, which I think eventually hopefully it will, the value of a business like this could be huge.
 And finally, we pick up a stronger relationship with Snapchat, where we pick up two channels. And so I think for us, we now own 39% of it, we've got a great leadership team running it, we'll see over the next few years how it develops and it gives us great optionality and it gives us a great support system.“
David Zaslav, Conference Call Q3 2016

Wie auch immer, Discovery halt 39% an diesem JV und hat vor allem die Option den Rest zu übernehmen, falls es ein Erfolg werden sollte. Ein vorsichtiger Vorstoß, ohne gleich „all-in“ zu gehen, dennoch hält man sich die Optionen offen. Das gefällt mir.

3) Eurosport als europäisches Netflix des Sports?

Das ist die meines Erachtens interessanteste Option. Eurosport wurde gerade erst voll übernommen, mit einer Bewertung von ca. USD 1 Mrd. Der Umsatz von Eurosport betrug 2015 ca. USD 500 Mio., bei etwa USD 37 Mio. an OIBDA (operating income before depreciation and amortization; eine klassische John Malone Kennzahl, die in etwa dem EBITDA ohne Einmaleffekte und aktienbasierter Vergütung entspricht). Eurosport trägt derweil also kräftig zu den niedrigen Margen im internationalen Geschäft bei und der Kaufpreis scheint recht hoch. Interessant ist aber, was Zaslav und sein Team damit vorhaben, weil das, wenn es klappt, meines Erachtens sehr interessant werden könnte. 
“We're going to be offering our sports content across Europe and our cost of content is zero because we're already making – our margins are already in the teens for Eurosport. And so this could be a very profitable business for us. It's not that different from the cable players that were able to build a business model on the coaxial cable and multichannel to the home and then being able to take a second bite at the apple and offer broadband without a lot of cost. And so we have to prove it out, but we think we have something quite strong.”
David Zaslav, Conference Call Q3 2016

Ich glaube, die meisten Leser kennen Eurosport, deswegen lasse ich das mit der Beschreibung hier gut sein. Zaslav spricht von einer Art „Netflix für Sport“ durch den Eurosport Player, der in Deutschland momentan für EUR 59,99 pro Jahr angeboten wird (neben kürzeren Abo-Formen). Mit nicht-linearem Zugriff auf alle Eurosport, Eurosport 2 und Eurosportnews Inhalte und mit zusätzlichen Optionen, die eben nur über den Player verfügbar sind. Das Produkt könnte sich auch in Kabelangebote bündeln lassen. Wie schon geschrieben, wird Eurosport mit dem BAMTech JV ab 2017 auf eine vollkommen neue technologische Basis gestellt.

Ich muss ehrlich sagen, dass das zu einem Angebot werden könnte, wo ich evtl. selbst gerne Kunde wäre. Außerdem ist Eurosport schon jetzt einer meiner Lieblingssender: Zugang zu vielen kleineren Sportarten, die ansonsten nicht wirklich eine Bühne haben, was im weitesten Sinne der Strategie von Discovery in den Nicht-Sport-Kategorien entspricht. Das heißt natürlich allerdings auch, dass ich wahrscheinlich verzerrt darauf schaue, also scheut euch nicht, eure Gedanken dazu los zu werden.

Jedenfalls könnte das eine gute Basis sein, um ein europaweites Sportnetzwerk aufzubauen. Ein paar Punkte, die durchaus zeigen, dass man mit Eurosport Größeres vorhat:
  • Pay-TV ist in Europa wenig verbreitet – d.h. es existiert eine gute Chance, mit Sport über den digitalen Weg zu kommen
  • 50% der Haushalte haben keinen Zugang zu Eurosport, da ihr TV-Anbieter Eurosport nicht im Programm hat – Chance über den digitalen Weg zu kommen
  • Der Eurosport Player ist europaweit gesehen jetzt schon die führende Sport-Video-Plattform
  • Die Eurosport-Website hat ca. 60 Mio. Nutzer pro Monat
  • Duale Herangehensweise über Fernsehen/Pay-TV und Eurosport Player – im Gegensatz zu Netflix hat man über die eigenen Eurosport-TV-Kanäle die Möglichkeit, Werbung für den Player zu machen, womit man die Zielgruppe recht gut treffen könnte (allerdings nicht jene, die keinen Eurosport-Kanal empfangen kann)
  • Rechte für den digitalen Vertrieb liegen bei Eurosport: die Inhalte über den Eurosport Player zu vertreiben, birgt nur geringe zusätzliche Kosten
  • Olympiarechte bis 2024 gesichert
  • außerdem Rechte für Tennis Grand Slams, große Landesrundfahrten und Klassiker im Radsport, Wintersport und (einer meiner Favoriten) Snooker neben vielen anderen, kleineren Nischen-Sportarten
  • ab der Saison 2017/18 Übertragungsrechte für die deutsche Fussball-Bundesliga

Ich rechne in etwa so: wenn von 700 Mio. Einwohnern in Europa (oder dem Empfangsraum von Eurosport) nur 1% den Eurosport Player abonniert, wären das, bei sagen wir mal einem Abopreis von EUR 60 pro Person und Jahr, potenziell EUR 420 Mio. an Umsatz bei relativ geringen zusätzlichen Kosten – der Kaufpreis von ~USD 1 Mrd. für Eurosport wäre dann lächerlich. Vielleicht liege ich da zu optimistisch, aber meines Erachtens ist diese Option für Neu-Aktionäre im heutigen Aktienkurs gratis enthalten.

4) Der letzte Satz gilt auch für die Optionen 1) und 2)

Außerdem hält Discovery noch einige andere Investments, die  aus heutiger Sicht aber einfach zu klein sind, um  bewertungs-technisch eine Rolle zu spielen. Eines davon ist dennoch erwähnenswert, wie ich finde: ein kleines Cost-Method-Investment in der Formel E - Liberty Media hat ja gerade die Formel 1 gekauft.

Zusammenfassung

Discovery Communications bietet sich meines Erachtens als langfristig interessantes Investment an. Das „alte“ Geschäft ist eine, wahrscheinlich noch für viele Jahre, solide Cash-Cow, mit der sich bietende Opportunitäten durchaus locker finanzieren lassen. Das Engagement von John Malone sehe ich als sehr positiv weil es garantiert, dass nicht sinnlos investiert, und nicht benötigtes Cash in für die Aktie wertsteigernde Aktienrückkäufe gesteckt wird. Die soliden Cash-Flows bieten auch einen gewissen Sicherheitspuffer, sind mit einem Kurs/Cash-Flow Verhältnis von ca. 12 nicht zu teuer bewertet und bieten eine solide Basis um den bevorstehenden Wandel in der Branche anzugehen. Einen Wandel, dem sich das Management durchaus bewusst zu sein scheint, und den es mit gezielten und vorsichtigen JV-Investments angeht. Die spannendste Wette ist meines Erachtens momentan Eurosport.

Quellen:
Discovering Discovery (gurufocus.com)

PS zu John Malone: Ich kenne jetzt zwar einige seiner Unternehmen, aber ich bin mir nicht sicher, ob ich alle kenne. Inzwischen könnte man wohl so etwas wie einen John Malone Index oder ETF konstruieren, und ich glaube, das wäre nicht einmal uninteressant. Jedenfalls versuche ich da einen Überblick zu bekommen…

13 Kommentare:

  1. Hallo Tom,

    tolle Analyse. Werde ich mir auf jeden Fall auch mal genauer anschauen. Einzige Anmerkung: ich denke nicht, dass 1 % in Europa dafür Geld ausgeben würden. Der Großteil ist wahrscheinlich mit dem Free-TV-Angebot zufrieden (z.B. wie ich) oder aber nutzen alternativ bereits Sky mit entsprechenden Zusatzpaketen wie PL oder US-Sports. Aber eins bleibt absolut: Content ist King (siehe auch Disney).

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    1. Danke für den Kommentar. Die Wette ist eher, dass die junge Generation stärker auf "Netflix" setzt - das könnte durchaus dauern. Natürlich ist das spekulativ, aber wie geschrieben, ich glaube, man bekommt die Chance mehr oder weniger gratis.

      Gruß
      Tom

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    2. Außerdem könnte daraus der erste ernstzunehmende Konkurrent für Sky im Sportbereich entstehen (zumindest im deutschsprachigen Raum). Die Freitagabendspiele für die Dt. Liga sind bald bei Eurosport...

      Ich habe mir Sky als Unternehmen noch nie wirklich angesehen, aber wenn ich in meinem Umfeld so schaue: der Hauptgrund für das Sky-Abo ist praktisch immer Fussball...

      Vielleicht lässt es sich eben auch als Bündel (ich glaube Sky Go gibt es ebenfalls als Bündel?) im Kabelangebot vertreiben, dann wäre das kein Riesending, 1% zu erreichen, zumal Liberty Global fast überall tätig ist.

      Wie gesagt, ich schaue da sicher mit der rosa Brille drauf (v.a. weil ich Eurosport eh schon mag), aber die Idee ist hochinteressant.

      Tom

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    3. Servus Tom,

      meine Frage zu der spannenden Analyse wäre tatsächlich gewesen, was Du alternativ von Sky plc hältst. Ich habe nämlich mal überprüft, wie ich den Discovery Channel sehen könnte - es geht nur mit einem Sky-Abo...

      Sky ist Marktführer für Pay-TV in Europa und bietet neben Fußball mittlerweile auch immer mehr anderen begehrten Content (z.B. Game of Thrones). Außerdem hat der Ansatz, Content und Vertrieb aus einer Hand zu leisten, auch etwas für sich.

      Bei den momentanen Kursen der Sky-Aktie juckt es mich einzusteigen. Ich zögere nur, weil ich nicht in eine Value-Falle tappen will...

      Gruß, Charlie

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  2. @ Armer Charlie
    Ich habe mir Sky noch nicht wirklich angesehen, deswegen möchte/kann ich nicht allzu viel dazu sagen. Ich empfehle dir aber mal das Video, das ich in "Interview mit John Malone" geteilt habe anzusehen.

    Malone sieht die Zukunft eher darin, dass Content-Eigner verstärkt in den direkten Vertrieb über "Netflix-ähnliche" Dienste gehen werden, die Distribution also direkt erfolgt - ein Abonnement für das ein Internet-Zugang völlig ausreichend ist vs. klassisches Pay-TV (inzwischen gibt es ja auch Sky Go, schlicht und einfach weil sie müssen…)

    So wie ich die Zukunft sehe: der Vertrieb des Contents kann/wird auf zwei Arten erfolgen: direkt über ein Abonnement der App, oder im Bündel mit Internetzugangsanbietern (beispielsweise Kabelanbieter wie Liberty Global).

    Für Sky stellt sich dann die Frage: sind sie überhaupt noch relevant? Wird das Geschäftsmodell nicht überflüssig? Ohne eigenen Content wird das schwierig (wobei ich nicht weiß, ob sie nicht auch selbst begehrte Serien produzieren, oder ob sie alles zukaufen müssen). Sport ist dabei immer die Ausnahme, weil die Rechte immer bei den Sportverbänden liegen, das muss immer zugekauft werden (meiner Erfahrung nach ist das Sky-Abo praktisch immer nur mit Fussball begründet, niemand kauft das wegen den Filmen – das kann ein Bias in meinem Umfeld sein, aber wenn das so wäre, dann wäre das Sky-Geschäftsmodell extrem risikoreich, weil sie die Rechte für Bundesliga/Champions League irgendwann auch verlieren könnten).

    Sky-Konkurrent ITV produziert z.B. selbst Serien und Filme, ebenso inzwischen Netflix und Amazon. Die machen das nicht aus Spaß, sondern weil sie wissen, dass im reinen Vertrieb selbst kaum Mehrwert steckt. Netflix wird z.B. schon teilweise im Bündel mit Internetzugang vertrieben. Discovery/Eurosport wird diese Schiene ebenfalls verstärken, wie auch beinahe alle anderen content-Anbieter. Den Content-Anbietern kann es ja egal sein, wie der Vertrieb gestaltet ist, den Vertreibern allerdings nicht…

    Das Problem bei Sky ist (meines Wissens nach, was nicht unbedingt was heißen muss), dass ihnen der content nicht gehört (ich bitte um Berichtigung, wenn das nicht stimmt), d.h. sie müssen ALLES zukaufen. Game of Thrones z.B. gehört HBO, Sky kauft das nur zu. Da Sky als Pay-TV-Anbieter ein reiner Distributor (zukaufen und wieder verkaufen) ist, betreiben sie genau jene Schiene, die auf lange Sicht umgangen werden könnte - das ist genau die Zwickmühle, in der Pay-TV Anbieter (und übrigens auch klassische nicht-Pay-TV-Sender) stecken, und Sky ist davon voll betroffen.

    Ich habe da jetzt ein paar Annahmen reingeworfen, von denen ich nicht weiß, ob sie wirklich korrekt sind, und der Wandel wird auch sicher Jahre/Jahrzehnte dauern. Aber der Vertrieb wird sich ändern, und Sky ist, glaube ich, als reiner Distributor in einem Vertiebskanal tätig, der langsam aber sicher überflüssig werden könnte… was nicht heißen muss, dass das Management nicht Mittel finden kann, um da raus zu kommen.

    Jetzt ist das alles doch recht lange geworden, aber jedenfalls wäre ich bei Sky vorsichtig. Mich persönlich reizt die Aktie ehrlich gesagt gar nicht. In Wirklichkeit müsste ich aber erst genauer recherchieren…

    Lg
    Tom

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    1. Mit dem nba-League Pass kann man schon ganz gut erkennen, wie die Zukunft auch in Deutschland aussehen könnte. Da bietet die NBA selbst Zugriff auf Videos aller Spiele an. Da ich selbst mal eine Randsportart (Judo) gemacht habe, denke ich, dass das auch ein Weg für 'weniger betuchte' Sportarten sein könnte, Geld und Aufmerksamkeit zu generieren.

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    2. Ja stimmt, dasselbe macht auch die NFL. Damit angefangen hat aber, soweit ich weiß, die MLB. Das ist übrigens der Partner im BamTech Joint Venture.

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    3. 21st Century Fox hat ein Übernahmeangebot für Sky vorgelegt, die Aktie ist heute 30% im Plus. Ärgerlich, dass ich nicht gekauft habe...

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    4. @Charlie: sorry, dass ich so dagegen geredet habe. Ich hoffe, das hat dich nicht beeinflusst...

      Mit UK Mail ist es mir gleich gegangen. Hatte eigentlich die Kaufentscheidung schon getroffen, dann gedacht ich machs morgen, weil eh schon Abend war - und am nächsten morgen war ein Angebot von der Dt. Post da - ebenfalls mit riesigem Plus, und ich Depp habs verpasst.

      Da kann man nichts machen...

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  3. Was hältst du eigentlich von der Scripps Übernahme durch Discovery? Der Kurs von Discovery ist ja seit dem Bekanntwerden doch deutlich gesunken.

    lg

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    1. Schwer zu sagen, warum die Börse so negativ reagiert:

      - Strategisch sollten die beiden Unternehmen zusammenpassen, von da her bin ich kein Gegner der Übernahme.

      - Scripps scheint nicht allzu hoch bewertet (ich habe mir das Unternehmen jedoch nicht im Detail angesehen), allerdings

      - wird ein Teil der Übernahme mit Aktien bezahlt, und relativ gesehen sind die Discovery Aktien billiger als die Scripps Aktien - vielleicht ist das ein Grund, warum die Discovery Aktie seither so schwach ist.

      - Eine starker Grund für den Zusammenschluss ist, die IP von Sripps über die Discovery Distribution einfacher/schneller in die ganze Welt zu verbreiten, was wesentlich schwieriger wäre, wenn Sripps die Distribution selbst aufbauen müsste. Die Börse sieht das derweil gar nicht so.

      - Der Merger wird eher als Verzweiflungsakt betrachtet...

      - wenn ich die Argumente der Bären betrachte (ich habe bisher nicht wirklich eine gute Bärenthese gesehen, wenn jemand einen Link hat, wäre ich dankbar), ist nach wie vor das Argument am stärksten, das die Margen sinken (wegen Netflix uä). Das mit den Margen stimmt zwar, aber niemandem fällt auf, das die Margen in den USA so stark sind wie kaum einmal, die sinkende Gesamtmarge ist eine Folge der internationalen Expansion, nicht von OTT, und schon gar kein Problem des USA-Geschäfts...

      - Die Werbeeinnahmen entwickeln sich momentan eher schwach. Dieses Argument lasse ich gelten. Aber ich sehe noch lange keinen Grund zur Verzweiflung. Der zweite Grund für den Merger ist es, für den Werbemarkt ein attraktiveres Gesamtpaket zu schnüren.

      - Alle Hauptaktionäre - die Scripp Eigentümerfamilie, Advance/Newhouse und, vor allem, John Malone - haben ihren Sanktus gegeben. Ich sitze hier ja im selben Boot wie Malone, der selten schwache Deals eingeht.

      Für meine These ändert sich durch den Deal nicht viel. Kabel TV ist unter Druck, aber Discovery produziert nach wie vor starke Cash Flows. Ich sehe nicht wirklich einen Grund mein Investment wegen der Übernahme aufzulösen und bleibe investiert.

      lg
      Tom

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  4. Danke für deine Einschätzung.

    Da Discovery und Scripps sehr ähnliche Firmen sind - produzieren non-fiction content - und durchaus komplementäre Nischen bedienen (Scripps hat Homebuilding, Food, Travel) finde ich die Übernahme für durchaus sinnvoll: 1) Man gewinnt an Größe (soll im Mediengeschäft ja wichtig sein), 2) man verbreitert sein Angebot und 3) es gibt einen Konkurrenten weniger.

    Falls man die geplannten Synergien erreichen kann, wäre der Kaufpreis in einem akzeptablen Rahmen.


    Derzeit gibt es einige Sorgen für die content-producer/Anbieter generell v.a. die potenzielle content bubble: http://www.investopedia.com/news/coming-content-bubble/
    Es wird derzeit so viel Geld ausgegeben wie noch nie für die Produktion von content. Wer soll den ganzen produzierten content konsumieren? Das gilt vor allem für scripted/fiction und weniger für non-fiction content (was Discovery und Scripps produzieren). Wenn man davon ausgeht, dass der Anteil von non-fiction vs. fiction im Seherverhalten ca. gleichbleibt, würde das primär die fiction-producer/Anbieter hart treffen.
    Weiters offen ist, wie sich der ganze freie Benutzer-produzierte content auf Youtube und Facebook auf das Seherverhalten auswirkt. Da das fast ausschließlich non-fiction ist, würde ich das als die größere Bedrohung ansehen. Wir leben ja schließlich in einer "alles was vom Internet kommt ist umsonst"-Zeit.

    Dazu kommt die Situation im Kabelgeschäft (v.a. in den USA, International eher weniger): die Anzahl der Abonnenenten sinkt. Und sie wird weitersinken. Das hat vor allem ökomische Gründe, da ein OTT Service (noch) wesentlich günstiger ist als ein Kabelabo. Ich mache mir weniger Sorgen, dass Discovery die Inhalte nicht selbst anbieten kann (oder über einen Dritten), sondern ob die Affilate-Fees (machen immerhin 50% vom Umsatz aus) ähnlich hoch wie im Kabelgeschäft bleiben können.

    D.h. wir haben ein sinkendes Kabelgeschäft (USA) bei hohen Schulden durch die Scripps Übernahme -> Angst

    Ein weiterer Grund für den niedrigen Kurs könnte folgendes sein:
    https://seekingalpha.com/article/4105435-m-opporunity-scripps-networks-merge-discovery-communication?page=3

    -> Scripps long, Discovery short um ca. 15% beim Vollzug des Deals zu gewinnen.

    Das sind so meine Gedanken zu der ganzen Sache.

    lg

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    1. Danke für deine Einschätzungen.

      Den Seeking Alpha Artikel habe ich schon gesehen. Scripps long / Discovery short wäre meinem Verständnis nach ein eher kurzfristiger Trade. Falls dieser Trade populär ist (ich habe keine Ahnung in was für einem Volumen der angewendet wird), wäre das eine Erklärung für den Preisrückgang, böte für den langfristigen Investor aber evtl. eine Einstiegsmöglichkeit.

      Affiliate fees: Ja, das ist die Angst die umgeht. Was im OTT Bereich noch unklar ist: Was passiert, wenn alle OTT gehen? Siehe Disney, die ihr Angebot von Netflix nehmen und einen eigenen OTT-Service starten wollen. Wenn das alle machen, und man, um "alles sehen zu können" 5-10 OTT Services braucht, ist es unklar, ob klassisches Kabel für den Verbraucher wirklich so ein schlechter Deal ist. Netflix, der Marktführer, ist noch immer Cash Flow negativ. Zugegeben, der größte Teil der negativen CFs ist mit dem aggressiven Wachstum erklärbar, aber wie gesagt: was passiert, wenn das alle machen? Den content bubble Artikel werde ich mir noch durchlesen, danke dafür. Das scheint mit dem eben erwähnten stark zusammenzuhängen.

      LG
      Tom

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