Nachdem ich in letzter Zeit überhaupt nicht zum
Schreiben gekommen bin, heute ein kurzes Update zu meinen beiden letzten Aktienkäufen:
LiLAC und Connect Group. LiLAC befindet sich auch im
wikifolio,
Connect ist über dieses leider nicht handelbar.
LiLAC
ist ein
Tracking Stock der
Liberty Global Gruppe. Liberty
Global ist ein in Europa und Lateinamerika/Karibik tätiges Kabelunternehmen, in
dessen Hintergrund John Malone die Fäden zieht. Ich betrachte Kabelunternehmen
als so eine Art Maut auf den Internetzugang – die Nachfrage wird in den
nächsten Jahren wohl kaum abnehmen. In Europa operiert Liberty Global unter den
Marken
- Virgin Media (UK)
- Unitymedia (Deutschland)
- Ziggo (Holland)
- Telenet (Belgien) und
- UPC (Schweiz, Österreich und Osteuropa).
In Lateinamerika unter den Marken
- VTR
(Chile)
- Liberty
Puerto Rico und
- CWC (Karibik).
Vor einiger Zeit (2015) wurden aus einer Liberty
Global Aktie zwei Tracking Stocks. Eben Liberty Global (Europa) und Liberty
Latin America (LiLAC). Danach sind einige eigenartige Dinge passiert.
Erstens, die meisten institutionellen Investoren waren,
glaube ich, wegen des Europa-Teils investiert. Der LiLAC-Teil machte nur um die
10% des Umsatzes aus. Nach dem „Spin-off“ haben einige dieser Institutionellen
verkauft weil sie LiLAC schlicht und einfach nicht wollten/es nicht in ihren
Kriterienkatalog passte.
Zweitens, ungefähr zur selben Zeit hat LiLAC die
CWC-Übernahme gestartet, die inzwischen abgeschlossen ist. CWC sollte natürlich
LiLAC zugeordnet werden, da das Liberty-Management aber der Meinung war, dass
die LiLAC-Aktie (der Tracker) zu niedrig bewertet ist, wurde die Übernahme mit
Liberty-Global Aktien bezahlt, was aufgrund der Tracking-Struktur natürlich
möglich war.
Drittens, um CWC dennoch „in die LiLAC-Tracker zu
bringen“, wurden die CWC-Anteile in Form einer LiLAC-Aktien-Dividende an die
Liberty Global Aktionäre ausgeschüttet – also exakt an jene Investoren, die die
LiLAC-Aktien schon beim ersten Mal nicht haben wollten und somit ein zweites
Mal verkaufen mussten… ziemlich viel Verkaufsdruck auf der Aktie.
Das alles hat sich in der ersten Hälfte 2016
abgespielt. Der letzte Kurssturz stammt daher, dass die ersten
CWC-Ergebnisse unter LiLAC-Konsolidierung enttäuscht haben und einige Zahlen in
der LiLAC-Bilanz schlechter aussahen als in der Phase als CWC noch nicht
übernommen war. Wahrscheinlich waren auch einige Investoren schlicht und einfach angefressen von der eben beschriebenen Vorgehensweise und die enttäuschenden Ergebnisse taten ihr Übriges. Es wurden auch einige Stimmen laut, dass Liberty Global zu viel
für CWC gezahlt hat. Etwas, was John Malone selten passiert.
Kurzum: ich glaube, dass LiLAC bei einem Niveau um
die USD 20 herum langfristig interessant ist. Ich weiß nicht, ob die Sache mit dem Verkaufsdruck bereits durch ist oder ob noch einmal eine Verkaufswelle kommt, aber früher oder später wird das erledigt sein. Für alle Interessierten findet sich
hier eine ausgiebige Präsentation von Value Seeker aus der Zeit als der Kurs noch um die USD 30 schwankte und die nach wie vor empfehlenswert ist.
CEO Fries hat in letzter Zeit einige Andeutungen
gemacht, dass es in den nächsten Monaten/nächstes Jahr zu einem richtigen
Spin-Off mit Auflösung der Tracking-Struktur kommen könnte. LiLAC ist in
Zukunft als eine Art Roll-up-Vehikel angedacht um den latein-amerikanischen/karibischen
Kabel-Markt zu konsolidieren - ganz so wie Liberty Global das in Europa
vorgemacht hat.
Connect
Group (über
wikifolio
leider nicht handelbar)
Connect bietet keine so spannende Geschichte, dafür
ist das Unternehmen eine Cash-Maschine, die mit einem (von mir mit adjustiertem
Gewinn berechneten) KGV von nicht ganz 8 und einer Dividendenrendite von über 6%
nicht sonderlich hoch bewertet ist. Connect wurde 2006 von WH Smith abgespalten, und war/ist
ein auf der Insel tätiger Zeitungs- und Magazine-Distributor. Der Markt ist
ziemlich stark konsolidiert, was unter anderem damit zusammenhängt, dass man
nicht gerade in einer Wachstumsbranche unterwegs ist. Tatsächlich sinken die
Erlöse aus dem Zeitungsgeschäft mit ~3% pro Jahr. Dafür ist es, wie schon
geschrieben, eine Cash-Maschine mit solider Dividendenausschüttung.
Was meine Phantasie etwas anregt: der übrige Cash-Flow
wird in „operativ ähnliche Märkte“ gesteckt, wo man jeweils ein schönes Nischen-Dasein
fristen kann. So bestreitet man heute mit den relativ neuen Geschäftsfeldern
- Books
~10%
- Education
& Care ~3,5% und
- Parcel
freight ~9%
bereits ein Viertel der Umsätze.
Auf den ersten Blick fühlt sich das alles nicht
sonderlich aufregend an, tatsächlich hat Connect aber in jedem einzelnen Segment
eine sehr starke Marktposition. Vor allem der Bereich Parcel freight (der aus dem im letzten Jahr übernommenen Tuffnels besteht)
sollte, angetrieben vom Internethandel, endlich wieder ein zuverlässiges
Wachstumspferd in einer schönen Nische werden. Denn während sonst jeder die
Kapazitäten im Standard-Paketbereich erhöht, konzentriert sich Tuffnels auf „irregular
dimensions“ - also besonders schwere oder unförmige Sendungen, die auch
teilweise nicht von einer Person alleine geliefert werden können - man denke als
Extremfall z.B. an ein Klavier. Wie in allen Connect-Geschäftsfeldern: auf eine
gewisse Art und Weise unangenehm, aber dafür mit wenig Konkurrenz.
EBIT-Zusammensetzung (mio. GBP)
Aufgrund der Übernahmen kommt es zu einigen „One-off
& non-operating“ Effekten, vor allem Goodwill-Amortisationen, die ich
erwähnt haben möchte. Ich persönlich glaube, der „echte“ operative Gewinn liegt
näher an der braunen (core business) als an der grauen (EBIT) Linie.
Das Unternehmen probiert sich überdies an einigen
interessanten neuen Konzepten, um das landesweite Netz an Kunden und
Geschäftsstellen auszunutzen. So wurde mit „Pass my Parcel“ ein Service mit
Amazon gestartet. Es handelt sich um ein Click & Collect Konzept, in dem
Kunden Pakete am Kiosk oder in der Trafik (oder sonstigen Netzwerk-Orten) abholen und abgeben können, was Zeit
spart, wenn man sich eh gerade Zigaretten holt. Connect beliefert diese Orte sowieso täglich und kann die Sendungen dann mitliefern und abholen - und wächst in diesem Bereich rasant, wenn auch von einer kleinen Basis weg.
Wie erfolgreich solche Aktionen auch immer sein
werden: in den Connect-Aktien ist wahrlich kein Wachstum eingepreist. Der Markt schielt,
was das betrifft, hauptsächlich auf die Umsätze im Zeitungsgeschäft. Ich erwarte keinen unmittelbaren
Trigger, der den Kurs in die Höhe treibt, aber bei der Höhe der Dividende kann
man auch etwas warten.
